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连年亏损，动物面膜鼻祖退市了？

韩国面膜企业SNP的母公司，因持续亏损被韩国交易所终止上市。

日前，SNP（爱神菲）的动物面膜曾在中国社交平台成为“现象级爆款”。老虎、熊猫、水獭图案印在面膜纸上，敷脸自拍，这是2015年前后最典型的韩妆打卡方式。其母公司株式会社艾思迪生命工学（简称：SD生命科学）借此势头，于2017年在韩国科斯达克上市，一度被视为韩妆面膜赛道最具增长潜力的品牌之一。

九年后，这家公司走到了退市边缘。10月6日，韩国交易所科斯达克市场委员会正式决定将SD生命科学摘牌，经综合评估后认定“企业的持续性与经营的透明性”不再符合上市条件。对此，该公司已向法院申请停止退市决定效力的假处分，相关交易和退市程序暂时暂停。

爆款、并购失效，如今走向退市

SD生命科学成立于2008年，以“海洋燕窝面膜”起家，2015年推出动物面膜后迅速走红。同年，其动物面膜在淘宝面膜品类连续两个月销量排名第一，上市一个月仅订单预约就超过1000万张，2017年初已在中国3000多家高端超市完成铺货，3月进入丝芙兰，6月初正式入驻屈臣氏系统[1]。

业绩方面，该公司营收从2014年的97亿韩元（约合0.48亿元人民币）增至2025年的747亿韩元（约合3.76亿元人民币），2016年进一步攀升至1046亿韩元（约合5.26亿元人民币），三年增长十倍。其中面膜品类贡献了公司约80%的营收，绝大部分来自中国市场[2]。

但这种增长结构也埋下了隐患。2016年下半年起，中国本土面膜品牌御泥坊、膜法世家在淘宝的排名反超SNP，韩妆面膜的流量红利逐渐消退。叠加2017年萨德事件引发的市场环境变化，高度依赖中国游客和跨境渠道的SNP受到冲击，该公司当季营业利润下滑30%，韩国国内唯一的独立门店也在同年6月关闭。

此后，该公司业绩持续走弱，2019年起陷入长期亏损。到2023年，SNP在韩国电商平台Tmon的面膜销量同比暴跌62%，而在中国市场的同期跌幅更是达到70%[3]。

令人感慨的是，SD生命科学不仅面临业绩困境，还经历了收购，如今走向退市。

早在2023年12月，韩国制药企业大元制药牵头组建DKS财团，以400亿韩元（约合2.01亿元人民币）收购SD生命科学72.9%的股权，加上250亿韩元（约合1.25亿元人民币）的可转换债券，整体交易规模约650亿韩元（约合3.27亿元人民币）[4]。

但获得外部资金“急救”后，该公司的情况并未改善。SD生命科学的合并营收从2023年的469亿韩元（约合2.36亿元人民币），降至2024年的344.7亿韩元（约合1.73亿元人民币），2025年进一步下滑至300.7亿韩元（约合1.51亿元人民币）；营业亏损虽从137亿韩元（约合0.68亿元人民币）收窄至63亿韩元（约合0.31亿元人民币），但始终未能实现盈利。今年上半年营收仅124亿韩元（约合0.62亿元人民币），营业亏损24亿韩元（约合0.12亿元人民币）[5]。

韩国媒体对此案例的评价为“M&A残忍史”（并购残酷史），指向制药企业跨界收购化妆品资产后，“既没有渠道能力，也没有品牌运营经验，最终被收购标的拖入财务泥潭的普遍困境”。

中国市场的“后SNP时代”

SNP在中国曾拥有较为完整的渠道布局和市场热度。

该公司于2012年获得中国卫生许可，2016年正式进入中国市场，线下进入莎莎、屈臣氏、丝芙兰，线上与天猫、网易考拉、京东等平台合作，随后同年设立自己的制造和销售子公司艾思芙化妆品（上海）有限公司，2018年10月官宣黄景瑜为SNP中国区代言人。

但如今，这些渠道的存在感已大幅减弱。在天猫和京东搜索SNP，能找到的产品链接和讨论热度，与十年前“国民面膜”的规模相去甚远，最高销量仅1000+。母公司陷入财务和经营危机后，中国子公司员工数仅显示2人，且在2022年，该公司曾因销售未粘贴中文标签的进口面膜被罚款1.4万元[6]。

回顾SNP的发展轨迹，其爆红与没落的原因大致如下：

其一、动物面膜受到市场欢迎，除了视觉符号带来的新鲜冲击，还离不开当时社交媒体的追捧。 面膜纸上的动物印花创造了强烈的社交传播动机，但这种由视觉新奇感驱动的消费，天然缺乏复购黏性。

其二、SNP的研发节奏和品牌叙事仅集中于一个爆款。 其产品矩阵始终围绕面膜展开，护肤、彩妆、洗护等品类未能形成有效的第二增长曲线。例如海洋燕窝面膜是SNP另一个曾过亿级销量的单品，但它同样缺乏核心技术壁垒。

其三、中国本土品牌的崛起与补位。 SNP放缓期间，本土面膜用更优惠的定价、更快的上新速度和更贴合本土肤质的产品填满货架，而SNP手中没有打出第二轮牌。

SNP的退市并非孤例，婴童口腔企业KM制药因市值连续低于200亿韩元触发的退市新规被摘牌，化妆品ODM企业Bonné同样因股价低迷、市值不达标而徘徊在退市边缘。这些企业虽披露的主因是市值不达标，但真正的症结是主业萎缩与持续亏损。

SNP曾靠一个爆款站上牌桌，如今走向退市，说明无法单靠一个爆款留下来。

注：1韩元≈0.005元人民币（10月27日汇率）

消息来源

[1]数据来源：Edaily、Cosinkorea等多家媒体曾报道

[2]数据来源：The Bell 、Cosinkorea等多家媒体曾报道

[3]数据来源：The BK、thebk等多家媒体曾报道

[4]数据来源：Point Daily、每日药报等多家媒体曾报道

[5]数据来源：Point Daily、thebk等多家媒体曾报道

[6]数据来源：沪市监闵处〔2022〕122021010446号

本文来自微信公众号“聚美丽”（ID：jumeili-cn），作者：如樽，责编：高高，36氪经授权发布。